Family office：家族资产管理模式梳理和探讨

来源：支点投资作者：贺小转发布时间：2013-09-27

    根据国际家族办公室协会2011年发布的报告，中国资产达10亿美金的富豪128个，排名世界第二，仅次于家族办公室最为发达的美国。2011年中国10亿美元的富豪较2010年的增长了25%，增速为全球第一。
    《2012胡润财富报告》显示，截至2011年底，我国共有102万个千万富豪，其中有6.35万个亿万富豪。千万富豪平均年龄39岁，亿万富豪平均年龄为41岁，依据目前国际上通行的与家族办公室机构合作的门槛，中国资产超过20亿元人民币的财富人群大约有2000人。
    随着中国“富一代”们在事业和年龄上步入成熟阶段，除了保值增值，如何保障财产安全和如何进行财富交接、实现“家业长青”开始成为他们考虑的问题，因而寻找合适的管理模式已成为他们面临的最为紧迫的任务。
    那么什么是Family Office呢？它源于西方，家族办公室最早起源于古罗马时期的大“Domus”（家族主管）以及中世纪时期的大“Domo”（总管家）。
    根据美国家族办公室协会（Family Office Association）的定义，家族办公室是“专为超级富有的家庭提供全方位财富管理和家族服务，以使其资产的长期发展，符合家族的预期和期望，并使其资产能够顺利地进行跨代传承和保值增值的机构。”
    现代意义上的家族办公室出现于19世纪中叶，一些抓住产业革命机会的大亨将金融专家、法律专家和财务专家集合起来，研究的核心内容是如何管理和保护自己家族的财富和广泛的商业利益。这样就出现了只为一个家族服务的单一家族办公室（Single Family Office，SFO）。1882年，约翰·D·洛克菲勒建立了世界上第一个家族办公室
    国际上的Family Office有别于传统的私人银行，通常由财务顾问、律师、注册会计师、投资经理、证券经纪、保险经纪、银行、信托等领域经验丰富的专才组成。服务项目主要以资产管理和遗产规划、日常财务、企业管理为主。如果您有100万美元的可投资资产，私人银行可以为您打理财富；如果您有1亿美元以上的身家，Family Office才是您的最佳选择”。
    家族办公室主要的功能是：第一明确投资战略和全球资产部署，第二选择投资经理和评估其业绩。家族办公室也往往涉及诸如：资产管理、遗产规划、日常财务、企业管理、上市咨询等方面需求，有的更加注重对家族成员生活细节的专属服务，比如：许多富裕家族希望参与公益慈善，捐出一部分资产回馈社会，进行爱心传递的接力赛。
    沃顿商学院进行的调查表明，2007年为单个家族服务的单一家族理财室（Single Family Office）的资产配置多元化，其中美洲和欧洲的单一家族理财室PE资产配置比例分别为9和12%。 具体而言，PE资产包括“直接方式”（家族基金单独或联合其他投资者直接投资企业股权）和“间接方式”（家族基金投资PE基金，间接地投资企业股权）两种形式。调查发现，富裕家族更多倾向以投资PE基金形式进行配置
    同样，根据凯捷和美林的《2008年全球财富报告》显示：整体上富裕人士（家族）资产配置较为多元化，资产类型包括股票、固定收益产品、现金/存款、房地产和以PE基金为代表的另类资产。2007年EVCA（欧洲私人股权和创业投资协会）发布的专题研究报告《欧洲家族理财室、PE和VC》指出，在另类投资方面富裕家族越来越重视PE资产的配置。从全球范围看，富裕人士（家族）在以PE为代表的另类投资上配置比例较为稳定，大约在10-20%之间。而且有研究表明，富裕家族的创始人（第一代）往往会比第二代成员配置更多比例在PE基金上。
    除此之外，常见的财富传承工具包括遗嘱、赠与、慈善基金、人寿保险单及家庭信托等，比较如下：
 
    相比以上几种财富传承工具家，家族信托有着期限长(可以是永续信托)、流动性好、独立性强(信托财产的所有权与受益权分离)、委托人的控制力强(可以根据委托人的意愿分配财富，以及决定资金的投资方向)、较小的税务支出以及财产的多样性(可以把有形和无形的资产都装进信托进行打理)等其它财富传承工具无法比拟的优势。
    家族信托是以个人作为委托人，以家族财富的管理、传承和保护为目的信托，受益人一般为本家族成员。典型家族信托的结构如下：
 
    华宝信托产品创新与研发中心总经理卢晓亮分析认为信托作为家族财富传承工具，最大的优势就在于能够完整地传承。完整的传承既包括财产，也包括符合委托人意志的统一、稳定的制度。这包含了多个方面，比如：规定受益人在什么条件下可以获得或失去受益资格、约束受益人的行为，规定受益人之间出现纷争时应该如何管理信托财产，有的委托人会规定家族永远不涉及烟草等其他行业，或要求只能经营和家族业务相关的业务等等。
    家族信托能够避免股权分散的情况，同时也会降低继承人通过转让财富致富的想法。如果继承人不愿意“子承父业”，那么还可以将公司交给职业经理人打理，股权仍属于继承人名下。李嘉诚、张茵、吴亚军等富豪都设立了自己的家族信托。
    而在中国，让富豪们对于财富传承不安的另一因素，是渐行渐近的遗产税。今年初北京师范大学收入分配研究院发布《遗产税制度及其对我国收入分配改革的启示》中期成果报告认为，当前我国开征遗产税的时机已经成熟，并建议在“十二五”期间征收，起征点定为500万元。尽管只是民间的研究而不代表官方的观点，但还是引发了巨大的反响，尤其是国内富豪更是关注。
    去年，深圳市政府曾在十大收入分配制度改革思路中表态称，深圳可以试点遗产税，尽管并没有明确的时间表，但迅速引发市场的一系列反应，首先是保险市场首次卖出高达一亿的巨额大保单，并在年底掀起了巨额保单的销售热潮，其中很大的原因就是巨额保单具有规避遗产税的特性。
    作为一种灵活便利的金融工具，家族信托在家族财富传承涉及的方方面面，包括法律、财务、管理、慈善、教育等，都能发挥其天然优势。
    家族信托的构建涉及到三个方面。首先是私人银行，其作用是一方面帮助信托公司遴选和推荐目标客户，另一方面作为信托财产的托管银行，同时作为投资决策委员会的成员来参与决策。
    第二方面是信托公司，作为受托人，信托公司的职责是在市场上选择专业度、品牌信誉度、规范化程度和投资理念与信托公司及客户相匹配的投资顾问。
    第三个方面则是由投资顾问来具体构建家庭信托的投资组合，通过构建不同风险偏好的资产池，来满足家族信托的投资功能。
    专门为高净值客户提供的资产池，涵盖从低风险产品即现金管理类，到中等风险产品如固定收益类，再到高风险产品如权益类投资产品的全部投资类型，从而提供全面的财富解决方案。投资顾问主要通过FOF、TOT的管理模式，分散投资来实现资产配置的方案。
    而在中国，首单家族信托却是出自于平安信托。
    去年下半年，平安信托与一位深圳的企业家联手，推出了中国首单家族信托。该企业家将5000万放在平安信托，合同期50年。根据约定，信托委托人将与平安信托共同管理这笔资产，百年之后将按照约定给予家族受益人。
    上海国际信托有限公司近日联合清华大学五道口金融学院共同举办了“2013年首届中国家族信托年会”，其焦点是如何在家族企业和家族理想长盛不衰的基础上，实现家族财富的传递。
    从长期来看，我国一定会征收遗产税。而家族信托就有能很好避免遗产税，因为信托财产名义已经是受托人的，委托人名下没有登记财产，所以也无法征收遗产税。
    而家族信托在财富传承中所具备的避税功能，无疑将是未来遗产税实施后富豪们的最佳选择之一
    另外，对于富豪来说，哪怕不增值，保全自己的财产也是很重要的。而家族信托的隔离机制所防范的远远不止离婚所带来的风险，其所防范的风险包括子女无能或拒绝接班、子女离婚、创业团队内斗、遗产继承引发内斗、家庭成员挥霍或意外债务以及外界倾轧带来的风险等。
    默多克采用了最常见的隔离工具——私人信托。在私人信托中，隔离机制通过信托本身具有的风险隔离功能，以及委托人与受托人之间的约定这两条途径予以实现。默多克将家族股份置入一个单独设立的家庭信托中，并且自主设置受益人的范围、份额、权利范围、变更等事项。据悉，默多克和邓文迪所生的两个女儿仅享有该信托的一部分受益权，却没有得到参与企业管理的授权。
    这种设置是私人信托常见的设置方式，继承人可定期领取所安排的分红，对信托财产没有直接支配的权利，从而对企业和家族财产起到保护作用。法律上持有财产的是信托组织，家庭成员一般情况下仅能享有受益权和监督权，而不享有管理权，家庭成员的任何个人问题都不会影响到企业本身，信托组织作为一道法律认可的屏障隔离了这些个人风险。当家庭成员中存在较有能力的继承人时，按照委托人与信托组织的约定，该继承人可优先进入管理团队，实现信托对家族财产的管理。
    不但西方富人普遍采取隔离机制加以防范，越来越多的中国富人也开始将其纳入视野。例如中国女首富吴亚军离婚事件中，吴亚军提前将企业股权置入不同的信托受益权中，由自己和丈夫分别持有，既避免了上市公司信息披露的要求，也无须直接对企业股权进行分割。
    现在，国内私人银行一般通过两种方式来发展家族信托业务，一种是通过与银行境外的子公司合作针对客户境外资产推荐家族信托业务，另一种是与国内的信托公司、律师事务所合作开展该项业务。
    但在国内设立家族信托有着诸多限制，目前接受的信托财产只能是现金，而房地产等其它资产都不能装进家族信托里面。
    而且，我国尚未建立信托登记制度，所以家族信托无法产生效力，这是阻碍家族信托业务发展的主要障碍。
    同时，根据信托业协会官方数据统计，截止到2012年四季度末，近75000亿信托资产中，财产信托的余额仅为4856亿，占比为6.5%，其余信托资产全为资产类信托。从上面数据可以看出，我国信托公司主要从事资金信托业务(融资类业务)，所以无论业务经验还是人员储备都缺乏管理财产信托业务的能力。
    因而，经过梳理，我们不难发现，未来随着中国金融市场多元化多层次制度的不断完善和发展，PE股权投资基金和家族信托将在家族资产管理中占据十分重要的权重，而家族信托的对遗产税的规避和其本身的财产隔离功能无疑会是未来家族资产管理的首选。